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Scritto da Arcana, Crypto Institute Compilazione: Groove piccolo profondo Nota dell'editore: "Fat Application Theory" ritiene che quando il costo dello spazio dei blocchi si avvicinerà allo zero, le blockchain L1 passeranno dal monopolio alla commoditizzazione e il valore si sposterà dal livello del protocollo sottostante (come Ethereum, Solana) al livello dell'applicazione. Le app di successo ottengono maggiori entrate attraverso l'integrazione verticale, il controllo del flusso degli ordini e il MEV per diventare appchain sovrane. Il mercato sta rivalutando L1/L2 e i vincitori del futuro saranno le applicazioni vicine alla domanda e focalizzate sull'utilità, piuttosto che le catene che inseguono un TPS elevato. Di seguito è riportato il contenuto originale (il contenuto originale è stato modificato per facilitarne la lettura e la comprensione): La fase delle infrastrutture crypto sta entrando in un mondo di costi post-marginali. Come per la larghezza di banda e l'hash power, il prezzo dello spazio a blocchi si sposterà rapidamente verso lo zero. Gli unici filamenti che sopravvivono sono quelli che possono: Oggi la crescita si ottiene attraverso le sovvenzioni Acquisisci un reddito non inflazionistico domani Fornisci un'infrastruttura che le applicazioni non possono facilmente replicare o scartare Ma in questo nuovo ambiente, L1 non è più un monopolista definito dai primi vantaggi o dall'ecologia nativa. Invece, sono diventati merci: strumenti intercambiabili per un'attività economica competitiva basata su prestazioni, interoperabilità ed efficienza dei costi. Il loro valore ora dipende da quanto bene sono integrati nei processi applicativi e forniscono servizi indispensabili o che non possono essere esternalizzati. Il "premio di protocollo" che un tempo guidava le valutazioni elevate sta svanendo e viene sostituito da una domanda di utilità e prestazioni reali. L'attuale riprezzamento del mercato di molti L1/L2 è un riflesso di questa tendenza. I grafici includono: BERA, MOVE, SCR, STRK Il protocollo del grasso è sbagliato? Nel 2016, Joel Monegro ha proposto la teoria del protocollo spesso, affermando che nelle reti crittografiche, la maggior parte del valore è concentrato nel livello del protocollo sottostante (Ethereum, Solana, ecc.) piuttosto che nel livello dell'applicazione. Questo è molto diverso dal modello Web2, in cui applicazioni come Facebook, Google e Amazon catturano la maggior parte del valore, mentre protocolli come HTTP, TCP/IP, ecc., sono mercificati. La teoria del protocollo del grasso è stata effettivamente vera negli ultimi otto anni. Ciò può essere visto nell'enorme differenza tra i multipli di valutazione e di ricavi dell'infrastruttura e delle applicazioni. In media, la valutazione delle transazioni delle applicazioni è ancora molto inferiore a quella dell'infrastruttura rispetto ai ricavi. In questo modello, l'infrastruttura crittografica riceve molti finanziamenti e capitale di rischio. In effetti, è così comune che i fondatori e gli sviluppatori sono quasi incentivati a lanciare un altro rollup alternativo L1 o generico, sapendo che il venture capital sarà pronto a supportarlo. Come ho accennato in un recente rapporto, la disponibilità dei dati (DA) è una commoditizzazione e inevitabilmente tende a zero. Sulla base della stessa logica, possiamo presumere che tutte le parti dello stack dell'infrastruttura alla fine saranno mercificate ed estrarranno valore. Perché? 1. Teoria delle applicazioni grasse: le applicazioni si rendono conto che diventando una "appchain" sovrana e integrando verticalmente l'intero stack, è possibile acquisire più valore. 2. Ordinamento specifico dell'app: le app possono controllare i propri processi di ordinazione e inclusione delle transazioni. Questo è un percorso alternativo per le app che non vogliono creare un'appchain da zero. Teoria dell'applicazione dei grassi La teoria delle applicazioni sostiene che le applicazioni crittografiche di successo cattureranno più valore rispetto al protocollo blockchain sottostante. La semplice logica è questa: l'app è un'entità aziendale e l'entità aziendale dà la priorità alla massimizzazione delle entrate. Le app di maggior successo nello spazio sono quelle che generano costantemente entrate, come ad esempio: pumpfun, Hyperliquid, Jupiter e Uniswap. Cosa hanno in comune? Proventi da commissioni. Ha perfettamente senso che queste entità aziendali vogliano controllare il proprio flusso di ordini e l'acquisizione di MEV o, in molti casi, diventare appchain sovrane. L'integrazione verticale sembra essere il modo più conveniente per le applicazioni di colmare le perdite di valore. Con l'aumentare delle dimensioni dell'applicazione, il costo opportunità di non farlo non potrà che aumentare. Questo è un bene per le applicazioni, ma non tanto per l'infrastruttura sottostante come Ethereum. Stiamo già vedendo chiari segnali di questa tendenza in Unichain e JupNet. Cosa resta del livello del protocollo? Ci sono due punti di vista riguardo all'accumulo di valore futuro del livello di protocollo sottostante: 1. Le commissioni di base e le commissioni di transazione tenderanno a zero nel tempo. Il MEV, come unica fonte di reddito rimasta, sarà astratto da app che cercano di interiorizzare tutti i valori. Il livello di protocollo (ad esempio Ethereum, Solana) fornirà valore come livello di regolamento, ma non sarà in grado di acquisire alcun valore, in modo simile a HTTP e TCP/IP. 2. Lo spazio a blocchi economici porterà a un aumento della domanda e a un aumento delle applicazioni. Di conseguenza, il volume degli scambi aumenterà per compensare le basse commissioni di base e riaccumulare valore a livello di protocollo. Analizziamo il primo scenario: Una serie di possibili occorrenze: · SOL Oltre ETH · Ci rendiamo tutti conto che nessuno è speciale, solo la tecnologia · SOL superato · L1 offre sempre più valore al mondo, ma i suoi token acquisiscono meno valore · BTC regna sovrano Questa visione si basa sul presupposto che l'infrastruttura sia completamente mercificata. Indipendentemente dalla disponibilità dei dati, dalle spese o dai costi di calcolo, tutte le parti dello stack tenderanno a zero nel tempo. L'abbondanza di spazio di blocco dei livelli rollup e DA sta erodendo il monopolio commerciale di Ethereum. Verrà eseguita l'inclusione dei dati basata su blob (EIP-4844) e la liquidazione sarà disaccoppiata, e L2 sceglierà una soluzione DA alternativa, con conseguente ulteriore riduzione del valore residuo dello smistamento e dell'archiviazione dei dati nell'ultimo anno. Ma la prova principale in questa direzione è il calo della quota di MEV catturata dai proponenti del blocco L1. Nel 2024, la maggior parte dei MEV sarà catturata dai ricercatori e dai relayer attraverso sistemi come i Flashbot, piuttosto che dai validatori di Ethereum. Attualmente, il 90% dei blocchi di Ethereum viene proposto tramite MEV-Boost e una parte significativa di essi viene elaborata tramite relay collegati a Flashbots. E questo senza prendere in considerazione applicazioni come CoW Swap, che utilizzano una rete di solutori per gestire il matching e l'esecuzione off-chain, bypassando completamente la mempool pubblica e il suo MEV associato. Il secondo scenario dipende fortemente dall'aumento della domanda e del volume delle transazioni che deriva da commissioni vicine allo zero. Si presume che l'abbondanza di spazio a basso costo porterà a un aumento del consumo, piuttosto che a un effetto deflazionistico. Proprio come il calo dei costi dell'informatica ha generato il boom di Internet, le commissioni di transazione più basse sbloccheranno nuove categorie di applicazioni e casi d'uso. L'analogia principale qui è che il livello di calcolo e orchestrazione generico è più simile ad AWS o Linux che a HTTP. Ethereum e Solana non sono solo transazioni "regolate", ma supportano un coordinamento statale massicciamente programmabile. Con l'aumento dell'utilizzo e la riduzione delle barriere di costo, questo supporto per la potenza di calcolo trustless diventa più prezioso, non meno. Invece di spingere il valore a zero, le commissioni basse espandono il mercato indirizzabile per lo spazio dei blocchi. Commissioni basse > aumento della domanda di rete I requisiti di rete aumentano > totale delle entrate da spesa Valutazione dei token: cosa significa questo per il mio investimento? Se c'è una cosa da riassumere, è questa: l'allocazione del capitale sarà trasformata in un modo che è estraneo a molti dal 2016/17. La teoria del protocollo grasso purtroppo impianta l'illusione di un premio L1 sovvenzionato da centinaia di milioni di dollari in capitale di rischio. Tuttavia, attualmente ci troviamo a un punto di inflessione nella curva di distribuzione del valore e la crescita dei ricavi delle applicazioni rispetto al livello del protocollo è evidente. Teoria dell'applicazione del grasso > Teoria del protocollo del grasso Per quanto riguarda le valutazioni L1, abbiamo abusato della narrativa al punto che questi token non possono più sostenere il loro prezzo dopo il TGE. Centinaia di milioni di dollari di finanziamenti e valutazioni miliardarie prima del lancio della mainnet sono diventati la norma per L1/L2. La tendenza comune alla maggior parte dei nuovi accordi è che i prezzi diminuiranno, non aumenteranno. Questo non vuol dire che le infrastrutture diventeranno irrilevanti; Ma i segnali che il mercato sta maturando sono chiari. Tuttavia, le transazioni L1/L2 sono sature. Ciò si riflette nel sentiment di bassa liquidità, alto FDV. L'FDV del nuovo L1 è di ordini di grandezza superiore a quello del ciclo precedente. Monad, Bera e Story Protocol hanno raccolto finanziamenti a nove cifre prima di essere pubblicati, mentre Solana ha raggiunto solo 45 milioni di dollari (che include anche una vendita pubblica di token). Il prossimo ciclo non sarà guidato da gare di catene per raggiungere i 100.000 TPS. Sarà guidato da applicazioni mirate e componibili che si concentrano sull'uso piuttosto che sull'architettura, sulla sostenibilità piuttosto che sulla speculazione. I vincitori saranno le app che si avvicinano di più alla fonte della domanda.